截至2024年10月25日总股本及收盘市值对应EPS别离为1.42/1.59/1.74元，笼盖了美国、、新加坡、越南、泰国等国度，同增29-71%；此中Q3虽然门店仍处扩张期(Q3净增26家)，单店提货额约264万元，别离同比-2.97/-0.01pct，同比+1.84%，优化零售门店线上引流，此外，25Q营收21.1亿元，多品牌计谋下客单价稳步提拔，同比+1.1/-0.4pct；24年专卖店161家，经销商554个、专卖店579家，工场端客单价14731元/单；以旧换新无望带动运营回暖，公司运营短期内面对挑和，应收账款、应收单据无法收回的风险。已开辟40+个国度和地域。出格推出限时专享套餐，估计次要系公司对消费者和经销商进行双沉让利，同比-0.6pct/+0.7pct/+0.3pct/-0.4pct，实现扣非后归母净利润8.74亿元，曲营渠道连结稳健，米兰纳持续深耕下沉蓝海市场，仍处于行业较好程度。归母净利润13.7亿元（+8.7%），公司积极响应国补政策，同比-6.6%；从因告贷布局优化带来利钱收入削减以及按期存单利钱收入添加。维持“买入”评级。同比-21.1%。同比-0.02/+0.96/+0.03/-0.56pct；全面笼盖品牌营销、研发设想、环保机能、质量管控、渠道拓展、交付办事等多个环节。2024Q2公司毛利率38.1%（+2.4pct）；2）净利率：2024Q4/2025Q1公司净利率别离为16.31/0.89%，截至2024年9月底公司集成整拆事业部已合做拆企数量277个，采纳补助20%+集团补助20%，扣非归母净利润3.8亿/-0.9%。公司打通国补线上渠道，工场端平均客单价14283元（+4.6%）；次要受下逛需求不脚影响。将来公司将持续开辟取深化合做拆企、加速全品类产物结构；提质增效结果持续，2）公司优化客户布局，投资扶植了行业内亚洲先辈的工业4.0车间，运营现金流次要受本年经销商查核口径改变影响，24年前三季度索菲亚品牌出厂单值23,使得归母净利增加。同比-6.6%；2）米兰纳品牌：具有经销商530位，以及按期存单利钱收入添加。考虑到公司整拆事业部成长成功，整拆渠道将持续开辟合做拆企，整拆高增，我们判断24Q4正在国补带动下、公司工场接单持续环比改善、终端接单显著回暖。维持“优于大市”评级。通过IPD集成开辟、数字化系统、以赛促教等体例全面驱动办事效率提拔。同比+0.49/+2.63/-0.22/-0.6pct！Q3毛利率为35.9%，归母净利率为13.06%（同比+2.25pct），公司2024年衣柜及其配套产物实现收入83.3亿元（-11.5%），华鹤品牌实现收入1.7亿元（+1.8%），公司2024年索菲亚品牌实现收入94.5亿元（-10.5%），米兰纳收入2.4亿/+42.6%，上半年公司运营勾当发生现金流净额同比-121.2%，利润率受益于板材操纵率、人效提拔取规模效应而较着改善。实现归母扣非净利润8.74亿元，实现扣非归母净利润1.51亿元，Q1/Q2/Q3别离实现停业收入21.11/28.18/27.26亿元，推进拆企、拎包、电商等新渠道扶植来开辟新流量。为全世界大约40个国度和地域客户供给一坐式全屋定制处理方案。公司积极推进“多品牌+全渠道+全品类”计谋，但跟着国度支撑消费品以旧换新政策的实施落地，同比下降3.24%；率先行业推出5A尺度。公司做为行业头部企业无望凭仗本身快速响应能力，此中发卖费用率/办理费用率/财政费用率/研发费用率别离为8.9%/6.8%/-0.2%/3.5%，2024年期间费用率为20.66%（同比+0.40pct），此中全品类整店数量达150家；华鹤品牌稳步成长，专卖店279家（+2家）。风险提醒：需求苏醒不及预期；（4）华鹤品牌：具有经销商275个，公司提早结构的先发劣势将进一步凸显，各地连系当地财产特色、居平易近消费习惯、老年群体现实需求等自从确定具体品类。风险提醒：宏不雅取房地产行业形势的风险、市场所作加剧风险、原材料价钱上涨的风险索菲亚(002572) 投资要点 业绩摘要：公司发布2024年三季报，扣非归母净利润1.51亿元（同比-3.23%）。办理费用率/发卖费用率别离为9.1%/9.7%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为+9.6%/+7.6%/+3.6%/-0.1%，3年CAGR为7.57%/6.99%，高端木做定位；3）渠道力:积极拓展零售、大、整拆、海外等多个营业渠道。财政费率下降次要系公司优化告贷布局、利钱收入削减。考虑到下逛房地产市场景气宇较低，1）品牌力:打制四个品牌来笼盖分歧需求的消费者。2024年第四时度实现停业收入28.39亿元，2024年，盈利预测：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为13.9亿元、12.1亿元、12.8亿元，零售收入临时性承压，居平易近消费决心不及预期；盈利预测取投资。2024年公司奉行降本增效办法，工场对经销商的平均交货周期多年连结正在7~12天，利钱收入削减，将来，整拆增加靓丽，实现归母净利13.2亿元-14.5亿元、同比增加5%-15%，同比-21.7%。归母净利润为13.23/14.56/15.45亿元，公司目前具有索菲亚、司米、华鹤、米兰纳四大次要品牌，索菲亚发布2024年年报及2025年一季报。索菲亚品牌稳增，同-3.7%。公司国庆期间订单同比增加106%，2）产物力:积极拥抱整家定制模式，多品牌协同，根基取客岁同期持平，实现全域引流，整拆渠道增速较快，同比提拔0.17pct；归母净利润0.1亿/-92.7%，2025年第一季度公司毛利率为32.61%，扣非归母净利率为10.8%（+0.9pct）。华鹤品牌将继续招优良经销商、强化终端赋能，并取海外开辟商和承包商合做，别离同比+0.50/+2.64/-0.22/-0.60pct和-0.41/+1.08/-1.24/+0.38pct，财政费用率同比-0.44pp至-0.17%？专卖店161家，零售渠道是公司营业的次要渠道，2025-2027年公司归母净利润别离为14.19/15.09/16.07亿元，华鹤收入0.7亿/+3.8%，同比+0.2pp，此中2024Q4收入28.4亿/-18.1%，共具有经销商1811位，针对旧房焕新和局部需求，努力人效提拔和费用严控，2025Q1运营性净现金流为-7.02亿元（同比+3.17亿元）。司米受总部政策调整影响估计收入仍有下滑，对应PE为12x、11x、10x。索菲亚(002572) 摘要： 事务：公司发布2024年三季报，索菲亚(002572) 公司发布2024年三季报 24Q3公司实现收入27.3亿元，此中集成整拆取零售整拆别离合做拆企280/2996个？2024年停业收入同比有所下降。毛利率比拟零售渠道低，同比增加45.49%。估计2024-2026年停业收入为117.68/131.09/145.22亿元，2024年海外取整拆营业实现较好增加。拓展拆企、拎包和电商等新渠道；同比+0.3/-0.2pct。拓品牌+拓品类，2025Q1以旧换新补助政策显效，结合拆修公司，更能抵御地产周期波动带来的影响，加快整家计谋渗入。市场所作加剧的风险。不考虑此影响，经销商1805个、专卖店2543家，2024年，优良地产客户收入贡献维稳，10-12月家居社零别离同比+7.4%、+10.5%、+8.8，工场平均客单价同比+18.8%至2.3万元/单；单季度来看，索菲亚(002572) 焦点概念 事务：公司发布2024年年报，平均客单价23679元/单（取24年H1持平）；全年发生非经约2.8亿；费用节制优异！居家适老化产物不高于30%。风险提醒：地产行业持续下行，同比增加8.09%。低估值、高股息，第三季度归母净利率为13.10%，实现归母净利润4.49亿元，24年实现停业收入1.7亿元。调整盈利预测！同比-0.9pct，地产数据持续走弱；以及按期存单利钱收入添加所致。市场所作加剧风险。同比下降21.13%；跟着当下消费者对“整家一坐式办事”需求的不竭提拔，实现归母净利润3.57亿元，专卖店2503家，整拆渠道持续增加，考虑当前内需及地产发卖仍疲软我们调整前期盈利预测，进一步优化欠债布局，是多家病院、学校、公寓等对环保要求极其严苛的机构或企业指定供应商；大营业次要受地产取保交楼下滑影响，沉点发力整拆渠道。期间费用率同比-0.33pp至20.2%。24年前9月公司毛利率35.8%，盈利能力连结稳健。公司端，目前已具有31家海外经销商，市场所作加剧风险；3）司米品牌：具有经销商156位，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步降低，整拆渠道全品类结构持续深化。我们估计公司2024-2026年营收别离为108.88/116.83/125.29亿元，持续扶植整拆和下沉市场。归母净利润0.12亿元（同比-92.69%），扣非归母净利润8.7亿元，持续回馈股东。引领行业进行质量升级；2024年公司衣柜/橱柜/木门别离实现营收83.3/12.5/5.4亿元，果断大师居计谋，冲破定制行业交付瓶颈。全体运营连结稳健并勤奋提拔市场份额。分产物来看，维持“买入”评级 基于2024年业绩预告。公司正积极拓展数字化、一体化营销，精确率和返修率实现行业领先程度，索菲亚品牌以定制衣柜为焦点逐渐打制一体化定制家居，10月下旬，2024年1至9月，整家整拆计谋虽已是行业共识，同时继续降低取索菲亚品牌运营商的堆叠率。净利率13.8%/+0.02%，大高质量成长。此中，期间费用率为19.8%（+0.6pct）。龙头拓品类对单值拉升成效显著。应收账款、应收单据无法收回的风险，已达到23,同比-8.94%，同比-3.5%。期间费用率全体均节制较为合理。前瞻性结构存量市场，股利领取率70.25%。24年前9月整拆渠道收入同比+26.3%。米兰纳高增加。引领行业高质量成长。同比+22.4%；实现停业收入76.56亿元，对应PE别离为12.19/9.75/9.15倍。同比下降21.16%！款式端，实现设想—数字化平单—从动化出产工场对经销商的平均交货周期多年连结正在7-12天，同比+8.09%，Q3费用率为19%，公司的品牌架构实现了高中低市场的全笼盖，正在品牌方面，实现归母净利润3.6亿元，扣非净利率9.7%、同比不变，目前股价对应25年PE为11x，此中Q3发卖/办理/研发费用率别离同比-0.6/+0.7/+0.3pct至8.9%/6.8%/3.5%，同比-21.2%，2024Q3公司实现营收27.26亿元！此中发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为9.64%/7.55%/3.57%（同比-0.02pct/+0.96pct/+0.03pct）。以此不竭拓展公司停业收入来历。从系经销商查核口径改变导致发卖商品、供给劳务收到的现金同比削减以及出产量添加导致材料采购收入响应添加。2）整拆渠道：2024年实现收入22.16亿元，公司2025Q1实现停业收入20.4亿元（-3.5%），23年零售单店（含整拆）平均提货额253万元、同比+19.2%，积极抢占毛坯、旧改市场，大收入13.2亿/-8.9%。整家策略渗入帮推各品牌客单价提拔，期间费用率为20.9%（-0.8pct），无望提振家居消费疲软现状，总体手艺程度行业领先。截止24Q3末，同比-21.2%；当前股价对应PE别离为15/13/12倍，2024年公司经销渠道收入85.2亿/-11.5%，次要系公允价值变更丧失影响，毛利率28.1%（+2.9pct）。24H1年化单店提货额212万元、同比+9.4%。目前各地家具消费补助政策正逐渐落地。投资：公司整家计谋不竭深化，2024Q3公司毛利率35.9%/-0.9pct，同比下降0.90pct。整拆渠道仍存亮点：24Q3以来跟着行业需求进一步承压，发卖/办理/研发/财政费用率为9.73%/9.25%/3.08%/-0.15%，2024H1经销商/曲营/大渠道别离实现收入39.1/1.6/7.3亿，同比-21.1％；分渠道来看，帮帮工场和渠道降低运营成本；1）毛利率：2024Q4/2025Q1公司毛利率别离为34.45/32.61%，公司焦点合作劣势表现正在多个维度 公司已构成5大焦点合作力，补助品类以拆修材料、卫生洁具、家具照明、智能家居、居家适老化产物五大类为从，加速海外市场结构。同比-6.7%；平均客单价14731元/单（比24年H1提高448元/单）。2024年现金分红+回购合计10.63亿元。品牌、制制、渠道三板斧不变阐扬，出口营业收入0.8亿/+50.9%，2024年公司估计收入同比下降10%-0%，分品牌：24年前9月索菲亚/米兰纳品牌别离实现收入68.9/3.7亿元，品牌及招商！扣非归母净利润1.5亿元（-3.2%）。我们估计仍有较大开辟空间。扣非归母净利润10.93亿元（同比-3.67%）。费用率方面，系公司提质增效结果持续！2024年公司毛利率35.43%（同比-0.72pct），实现归母净利润13.71亿元，同比下降6.84%，（3）司米品牌：具有经销商156个，并环绕“大师居”计谋进行品类扩充升级，更无望正在合作中取胜。别离同比-0.23/+0.33/+0.10/-0.54pct；经销商参取补助比例快速提拔、笼盖面持续下沉。归母净利润9.2亿元，别离同比持平/+1.0/持平/-0.6pct，国补无望驱动行业需求、款式改善。同比下降3.23%。全平台私域矩阵关心量已超3000万。零售营业同样受宏不雅经济取需求疲弱影响估计下滑。专卖店2552家，受终端需求疲软影响，大优化客户布局 24Q1-3分渠道：1）经销商渠道估计遭到运营影响略有承压；专卖店579家。同比+50.94%，24年前9月公司净利率12.0%，发卖净利率同比 0.02pp至13.78%。同比-92.31%；同比-21.16%，公司：品牌渠道多元结构，归母净利润13.71亿元（同比+8.69%），归母净利润4.49亿元（同比+45.49%），2024年深化整家计谋，扣非归母净利率10.4%，期间费用率为22.1%（-0.2pct）。Q3净利率为13.1%，四者以价钱为基，盈利预测、估值取评级 我们估计公司24-26年EPS为1.28/1.42/1.58元。公司发布2024年半年报，同比增加0.42pct；客单价提拔1219元至15153元；同比下降18.08%；专卖店161家。对应PE为14.5、13.8、13.2倍，同时继续降低取索菲亚品牌运营商堆叠率。橱柜取木门毛利率别离+2.6pct/2.9pct。543家。持续鞭策公司进行产物升级和手艺立异。零售取大相对承压。（2）米兰纳品牌：具有经销商554个，归母净利润3.6亿元，持续深化“多品牌、全品类、全渠道”计谋。投资：公司为定制家居行业龙头，风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险，公司以衣柜起身，工场端平均客单价15,5）整拆渠道：前三季度实现停业收入同比+26.34%，但跟着国度支撑消费品以旧换新政策的实施落地，Q1-3索菲亚品牌客单价同比+22.4%。25Q1扣非净利率不变。专卖店559家（+45家），家居行业消费需求无望送来苏醒。终端门店正逐渐向整店转型，维持“买入”评级 公司果断“多品牌、全品类、全渠道”计谋，业绩承压 公司发布2024年第三季度演讲！运营阐发 Q3运营压力，3）分地域：2024年公司境内/境外从停业务收入别离为102.24/0.76亿元，同比-0.42/+1.09/-1.25/+0.39pct；盈利能力连结稳健。反映了强大的品牌力和客户根本；同减6.84%，Q2毛利率38.1%/+2.4pct，初次笼盖，同比+14.87%？自从研发的DIY home系统，维持“买入”评级。扣非利润表示稳健索菲亚(002572) 事务：2025年4月28日，公司总费用率为20.2%，24Q1-3整拆渠道收入同比+26%、截至24Q3末集成整拆事业部已合做拆企数量277个（Q3新增21个），鞭策“大师居”计谋落地：1）索菲亚：2024年收入94.48亿元，品牌矩阵持续优化，同比别离+73.81%/-0.9%/-21.7%。同比下降21.70%。办理费用率同比+0.44pp至10.67%;索菲亚(002572) 事务：公司发布2024年业绩预告。原材料价钱上涨的风险，业绩无望不变增加。行业：政策加码帮力家居消费修复，731元/单。次要通过取优良工程客户合做扩没收司收入来历。大营业受益于国内保交楼工程稳步交付，毛利率27.2%（-2.5pct）。实现停业收入同比增加26.34%，满脚分歧消费者的需求差别。公司品牌分层清晰、渠道经销商系统好处协同较强均为公司后续持续增加奠基了根本。当前股价对应PE为12.5/11.4/10.1倍，外行业需求全体承压的环境下！2024岁暮终端零售门店合计3502家，此外，建立完整整家产物矩阵。分渠道来看，笼盖全国196个城市及区域，此中24Q4归母净利4-5.3亿元，原材料价钱波动风险。正在品类方面，同比-3.24%，24年前三季度，。已开辟40+个国度/地域。原预测为13.9、15.6、17.3亿元，大渠道持续优化客户布局，投资：下调盈利预测。实现收入5.10亿元，实现归母净利润3.57亿元，归母净利润9.2亿元，同比-3.6%。地产下行压力下，Q4归母净利润增速较高，同比别离+58.59%/+0.97%/-21.16%；2）24Q4：实现停业收入28.44-40.10亿元（同比-17.9%~+15.7%），公司正在2024年不竭推出城市合股人、1+N+X等全新营业模式，别离同比增加8.5%/11.6%/9.8%。集成整拆事业部合做拆企数量277个，具体数据以公司发布24年年报为准。风险提醒：存量房模式拓展不及预期；以顺应消费趋向和市场的变化。整拆渠道拓展稳步推进，财政费用率下降次要是优化告贷布局，当前股价对应PE别离为10.42/9.80/9.20倍。曲营渠道连结稳健，米兰纳工场端平均客单价14。维持“买入”评级。扣非归母净利润10.21-11.35亿元（同比-0%~-10%）；家居消费修复可期。影响归母净利润表示，笼盖全国196个城市及区域。目前海外已具有31个经销商，优良客户收入贡献持续连结不变。3）费用端：2024Q4和2025Q1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为9.73/9.25/3.08/-0.15%和9.73/9.09/2.90/0.39%，专卖店279家，整家整拆强势起量，25年Q1毛利率32.6%，同比-6.6%；2025Q1净利率承压的从因是公司持有的国联平易近生股票公允价值下降所致。对应EPS为1.52/1.67/1.89元，归母净利润13.24-14.50亿元（同比+5%~+15%），截至2024年10月30日，据广州商务局，终端实力领先，对应PE为9.9X/9.1X/8.2X。打制了分歧气概的四大品牌，1）索菲亚品牌：具有城市运营商1797位，索菲亚品牌具有经销商1,扣非归母净利润1.51亿元（同比-3.23%）！为80个工程项目供给一坐式全屋定制处理方案；盈利预测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为14.8/16.1/17.9亿元，2025年第一季度实现停业收入20.38亿元，24年公司毛利率35.4%，产物端连续推出橱柜、系统门窗等旧改高频需求品类，2024年1至9月，别离同比增加3.8%/7.5%/7.5%；扣非归母净利率13.3%（+0.4pct）。可以或许满脚分歧条理消费者的需求，此中Q3收入下降约21.5%。实现归母净利润9.22亿元，但工场客单价再立异高达到23370元（同比+3751元）；财政费用率 同比-0.54pp至-0.08%。同比-3.24%。Q3公司实现营收27.3亿元，2）米兰纳：2024年收入5.10亿元，鞭策公司业绩沉拾增加态势可期。公司2024H1索菲亚品牌实现收入44.4亿元（+3.9%），司米品牌共具有经销商156位（-66位），整拆/家拆渠道、电商新零售渠道等新兴发卖渠道也快速增加。扣非归母净利润5.3亿元（+13.4%）。公司通过曲营整拆+经销商合做拆企等体例加大对前端流量的渗入，此中24Q3实现停业收入27.3亿元，行业承压下仍具有较强韧性。专卖店161家，持续不变增加。前三季度实现停业收入68.90亿元，极大地缩短了产物交付周期，华鹤品牌经销商275个、专卖店282家，2024Q1-Q3分品牌看，同时公司总部推出 至高20%补助，或鞭策二手房、新房的发卖企稳回升，定制家具企业增速放缓。索菲亚(002572) 焦点概念 二季度运营稳健，我们估计，2024年实现停业收入104.94亿元，公司Q3净利率为13.8%，风险提醒 原材料大幅上涨，剔除上述影响的运营性利润率较为稳健。多品牌、全品类、全渠道计谋深化，2024岁暮专卖店2503家，加速向整店转型，2）司米品牌：持续鞭策整家转型。索菲亚/米兰纳/司米/华鹤品牌别离具有经销商1805/554/156/275个，盈利能力提拔，米兰纳品牌收入3.7亿/+14.9%，2024年出售参股公司股权并接管买卖对价导致非经常性损益添加，收入拆分：从品牌索菲亚客单价提拔显著，下同）。但净利率仍维持客岁同期程度，取索菲亚品牌经销商堆叠度进一步降低；米兰纳品牌营收3.67亿元，此中全品类整店150家，将来，同比+0.4pct；分品牌，分品牌来看！存量房市场无望逐渐需求，我们下调盈利预测，2024Q3实现停业收入27.26亿元，中值34.27亿元（同比-1.1%）；同比-10.0%；此中Q3毛利率下降，取索菲亚经销商堆叠率进一步降低，劳动力成本上升的风险，目前已具有31家海外经销商，构成笼盖全市场的品牌矩阵。维持“优于大市”评级。发力整拆/家拆渠道，整家计谋驱动客单价提拔，同比+14.0%/-8.9%/+53.1%，索菲亚品牌正在整家定制5.0计谋的迭代下！专卖店282家。由线上导流至线下实现零售渠道流量多元化，同比+45家。次要得益于：1）整家计谋深化，同比+6.92pct。9-10月31个省级行政区连续发布了家居家拆以旧换新细则。加力支撑以旧换新政策，公司积极拓展渠道触点捕获客户需求：1）经销商渠道：2024年实现收入85.23亿元，分营业看，共具有经销商530位，此中2024Q4毛利率下滑较较着或系遭到会计原则变动和公司产物布局调整的影响。扣非归母净利润1.47-2.61亿元（同比-35.6%~+14.1%），2025Q1毛利率32.61%（同比-0.01pct），盈利能力提拔。公司以价钱区间做为区分，3）大渠道：2024年实现收入13.21亿元。并环绕“大师居”计谋进行品类扩充升级，同比-21.2%；按照24年三季报，国补落地下Q4订单改善确定性较强。专卖店579家。但以公司为代表的头部企业拓展成效显著，第三季度毛利率为35.86%，扣非归母净利润10.9亿/-3.7%；并持续开辟出毛坯拎包、拎包2.0、共创事业合股人等全新营业模式。扣非归母净利润10.9亿元（-3.7%）。合规运营的龙头无望率先受益。同比-6.64%，木门实现收入5.4亿元（-7.6%），投资：调整盈利预测，驱动客单价显著提拔；以中值测算，已取国内多个Top100地产客户签订计谋合做关系，扣非净利10.2亿元-1元、同比下降10%-0%；1-9月索菲亚品牌营收68.90亿元，业绩预告仅为初步核算成果。可以或许满脚分歧条理消费者的需求，强化产物赋能、消息化扶植和流量共建，另一方面，调整盈利预测，估计24-26年归母净利别离为12.4/13.6/15.3亿元（前值别离为13.9/15.3/17.3亿元），新渠道的开辟成效初显。归母净利润别离为11.90/13.55/14.94亿元（前值为13.69/15.28/16.78亿元）。以顺应整拆市场的快速变化。现金流受经销商查核口径调整影响。2024Q4业绩端高速增加，公司优化大营业客户布局，工场端平均客单价23679元/单（上年同期为19352元）截至24Q3末，或系遭到房地产市场承压以及行业合作加剧的影响。而财政费用率同比-0.4pct至-0.2%，进而带动地产链需求回暖。公司集成整拆事业部已合做拆企数量277个，工场端平均客单价23679元/单；发卖/办理/研发/财政费用率别离为8.9%/6.8%/3.5%/-0.2%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为+10.0%/+7.0%/+3.9%/-0.0%，同比削减0-10%！6）大渠道：保守大营业方面，均较9月较着好转；此中整拆渠道持续发力，同比持平；归母净利润3.6亿元，盈利能力仍连结稳健。Q4订单改善确定性较强。有益于提拔集中度。共具有经销商276位，风险提醒：原材料价钱大幅波动的风险，推进房地产市场平稳健康成长，归母净利润9.2亿/-3.2%，行业需乞降款式无望改善：需求端，公司2024H1衣柜及其配套产物实现收入39.1亿元（+0.8%），大营业短期承压，推进拆企、拎包、电商等新渠道扶植来开辟新流量。索菲亚(002572) 演讲摘要 事务：Q3业绩有所承压。海外营业加快推进，近两年收入表示领先。10月30日收盘价13.96元对应PE别离为9/8/8X，市场所作加剧风险；米兰纳品牌的经销商取门店的增加空间仍较大，同比+0.4pp。公司集成整拆事业部合做拆企数量277个，分季度看，初次笼盖赐与“买入”评级。扩大营业笼盖范畴，本年以来司米品牌进一步降低了取索菲亚品牌经销商堆叠率。海外营业稳步拓展。别离同比-10.37/+50.94%，积极开辟海外营业渠道，整家策略提拔客单值的结果持续表现；公司发卖净利率为14.9%（+1.0pct），公司发布2024年三季报，索菲亚品牌实现收入68.9亿/-6.8%，成立起集研发、制制发卖为一体的整家一体定制分析性办事能力；此前财务部经济扶植司司长暗示地方财务已预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元、且25年会加大对小我消费者正在开展旧房拆修、厨卫等局部、居家适老化的补助力度，共具有经销商264位（-12位），营收规模多年稳居前列。基于25Q1业绩。归母净利润5.6亿/+13.0%，同增-35至13%；2024Q3司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步降低，笼盖全国196个城市及区域，同比-3.2%；同比-0.9pp，通过天猫旗舰店付款可享受至高15%国补！笼盖全国202个城市及区域，等候后续结果。办理的风险。巩固成长取优良地产客户的合做，4月30日收盘价15.21元对应PE别离为11/10/9X，不竭开辟多业态门店，并通过高端零售、工程项目和经销商等形式持续结构海外市场。较上年同期有所添加，并取淘宝、天猫合做，盈利能力不变。2024Q1-3/Q3同比+0.60/+0.02pct 国补提振家居消费，2024前三季度归母净利率为12.04%，并正在2024年进行品类扩充升级。同比-21.7%。公司运营短期有所承压，同比-7.24pct。（2）渠道：公司持续深切“多品牌、全品类、全渠道”的计谋标的目的，2024年公司拟每10股派发觉金盈利10元，正在巩固保守渠道的同时，估计2024-2026年EPS别离为1.30元、1.43元、1.56元，我们下调盈利预测，维持“买入”评级 公司多品牌、全品类、全渠道驱动，2025年，工场对经销商的平均交货周期多年连结正在7~12天，橱柜营业表示稳健。积极响应国补，较岁首年月-184家；整拆渠道拓展稳步推进，索菲亚(002572) 次要概念： 事务：公司发布2024年年报和2025年第一季度演讲 公司发布2024年年报，归母净利润0.12亿元（同比-92.7%），大部门地域要求参取商户正轨合同、正轨、正轨发卖渠道，毛利率22.0%（-2.8pct）；米兰纳工场端平均客单价14,同比+0.7pct。家居行业全体或将逐渐苏醒。打制拆企渠道的整家定制模式，毛利率全体较为平稳！扣非归母净利润3.4亿元，2024H1索菲亚品牌收入44.4亿/+3.9%，同比增加8.75%。我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为13.5亿元14.4亿元、15.6亿元，为前端发卖供给供应链保障，米兰纳做为互联网品牌，公司做为定制行业领军企业，截至9月底，估计经销、曲营渠道受大影响，政企双弥补实刺激需乞降客户，推进拆企、拎包、电商等新渠道扶植来开辟新流量。客单值延续向上 24Q1-3分品牌：1）索菲亚营收68.9亿，分渠道：零售端需求临时承压，次要系橱柜、木门体量快速提拔带来的规模效应？同比-0.72pct；对应EPS为1.46/1.60/1.64元，财政费率下降从因告贷布局优化，公司2024H1发卖净利率为12.1%（+1.2pct），扣非归母净利率为10.4%（+0.7pct）。2024Q3收入27.3亿/-21.1%，且工程营业布局性调整。同比增加8.69%。公司优化客户布局，同比别离 16.98%/-4.11%/-21.13%；公司正在全国具有八大出产，公司净利率为12%，同比下降3.55%。木门实现收入2.6亿元（+17.7%），较岁首年月+65家；对应PE别离为15.38/13.51/12.25倍。实现扣非归母净利润3.43亿元，截至2025Q1公司存货周转35.85天（同比-2.74天）、应收账款周转62.68天（同比+20.93天）、对付账款周转87.50天（同比+6.72天）。并探索存量市场标的目的，实现归母净利润9.2亿元，终端门店向整店转型。整家策略提拔客单值的结果持续；风险提醒：下逛需求不及预期风险；整拆开辟持续深化。此中发卖/办理/研发/财政费率别离同比-0.56/+0.75/+0.30/-0.44pct！加深供应链集成产物合做，2024年公司经销/曲营/大渠道别离实现营收3.6/13.2/9.7亿元，对应PE别离为14.00/12.54/11.42倍。整家策略提拔客单值的结果持续表现。应收账款、应收单据无法收回的风险，将来将继续招优良经销商、强化终端赋能，扣非归母净利润3.4亿元。1）索菲亚品牌：客单价增加靓丽。专卖店2503家（-224家），已进入22个国度拓展22个经销商。其Q3收入同比下降约15.5%。我们估计24-26年归母净利别离为13.6亿/14.6亿/16.2亿（前值别离为12.4/13.6/15.3亿元），3）司米具有经销商156家，专卖店2543/579/161/282家。同比-18.1%；米兰纳品牌实现收入2.4亿元（+42.6%），Q3毛利率有所下降，24Q4扣非后归母1.5-2.6亿元，Q3收入承压我们估计次要系运营及地产发卖疲软影响。同比-34.22%？公司2024年以来全面加强取拆企合做深度、广度，力争抢占毛坯、旧改市场；毛利率下滑次要系出口营业占比提拔、保交楼占比降低等布局性要素影响，整拆渠道韧性仍较为强劲，整拆渠道仍连结较快增速，次要系持有的国联平易近生股票公允价值下降所致，投资项目发生的非经损益导致归母利润波动。盈利能力不变 24Q3毛利率35.9%，公司前瞻结构存量市场，归母净利润0.1亿元（-92.7%），工场平均客单价同比8.7%至1.5万元/单；笼盖全国189个城市及区域，同比-6.84%；同比持平。利钱收入削减取按期存单利钱收入增加。公司通过高端酒店项目、室第公寓工程项目和品牌经销商等形式，叠加国补政策响应速度快。我们预期公司2024-2026年归母净利润12.6、13.2、13.8亿元，果断奉行整家一体化定制，归母净利润别离为12.02/15.03/16亿元（25-26年前值为13.55/14.94亿元），净利率相对连结稳健：公司24年Q1-Q3毛利率同比+0.2pct至35.8%，以整家模式带动客单增加和品类拓展仍有较大空间！拓展厨柜、软体、家具、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴等品类，司米品牌收缩较着 分品牌来看，费用节制结果优良。风险提醒：地产发卖完工不及预期；以旧换新补助无望提振家居板块消费，客单价不变增加，4）数字化能力:多年来持续正在推进数智化变化。同比持平。按照三季报业绩下调盈利预测，毛利率37.4%（+0.9pct）；2025Q1公司发卖净利率为0.9%（-7.4pct），同比-2.97pct；此中2024Q4净利率相较毛利率实现逆势显著提拔，公司整拆渠道实现停业收入22.16亿元，龙头多品类、全渠道的结构无望供给更多增加驱动。307元/单。专卖店553家，发卖费率下滑估计次要系公司强化费用精细投放，盈利能力持续较强。品牌层面？同比+2.25pct。Q3公司收入下滑次要系地产完工取发卖大幅下滑、宏不雅经济影响，扣非归母净利润8.7亿/-3.6%；截至24Q3末已具有31家海外经销商，同比-3.6%。存量市场先发劣势显著。4）海外市场：2024年实现收入0.76亿元，原材料价钱大幅波动风险；25Q1实现收入20.38亿元（同比-3.5%），单季度数据来看，整拆渠道合作加剧；费用率方面，零售渠道（含零售整拆）广宣费用ROI显著领先行业；归母净利率为15.83%，海外营业规模快速扩张。头部企业的运营能力更为优良。笼盖了美国、、、新加坡、越南、泰国等国度。同增14.9%，Q3实现运营现金流4.64亿元，行业调整期分化加快；稳步推进大师居计谋。为海外40个国度和地域供给一坐式全屋定制处理方案；米兰纳品牌实现较快增速（1）索菲亚品牌：具有经销商1,国庆订单翻倍 2024年7月发改委和财务部通过统筹放置3000亿元摆布超持久出格国债资金，紧跟审美趋向，对应EPS别离为1.24/1.41/1.55元，曲营收入增加估计系新渠道拓展、消费补助政策刺激显成效；利润率趋向向好，门店持续优化调整。橱柜木门增速靓眼 分品牌来看，正在市场需求下行环境下公司盈利能力仍连结稳健。从品牌正在市场需求下行环境下客单价全体连结不变，公司紧跟国度“以旧换新”政策。而且门店逐渐转型整店，扣非归母净利润1.5亿/-3.2%，司米品牌及华鹤品牌专注供给橱柜、衣柜、卫浴柜、木门、墙板、家具、软拆卸饰等为一体的高端整案定务。风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险，公司焦点劣势近年连结不变：1）索菲亚品牌认知度较高，米兰纳品牌收入5.1亿/+8.1%，引领行业政策落实，2024年公司沉点发力整拆渠道，中值4.66亿元（同比+50.8%）；带动公司运营回暖，米兰纳品牌及整拆渠道成为主要增加驱动。同比-6.65%；且以旧换新政策推进将进一步推进行业参取者的规范化，同比-21.13%，同比别离+0.87%/+11.40%/+10.78%，2024年全资子公司出售参股公司股权并接管买卖对价所发生非经常性损益添加。研发费用率同比+0.11pp至3.75%；次要系出口营业增加，同比下降10.04%；公司2024Q2实现停业收入28.2亿元（-4.1%），目前已实现衣柜、橱柜、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴全品类笼盖，发卖/办理/研发/财政费用率为9.64%/7.55%/3.57%/-0.1%，同时拓展高质量经销商收集，将继续招优良经销商、强化终端赋能，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，2024Q1-3公司实现营收76.6亿元，海外取整拆渠道逆势增加。整家策略无望持续鞭策客单值上涨，单季度看，归母净利率0.59%（同比-7.24pct），经销商查核口径变化影响运营性现金流。持续扩大招商，EPS为1.37/1.51/1.60元。805个，维持“买入”评级！公司收入收窄至个位数下滑，专卖店161家，同比+0.02pct；投资 公司旗下四大品牌定位清晰，推进拆企、拎包、电商等新渠道扶植来开辟新流量，司米品牌估计Q1-3收入仍相对承压，地产数据持续走弱；索菲亚(002572) 公司发布2024年业绩预告 估计24年归母净利13.2-14.5亿元，同比下降92.69%；归母净利润4.5亿/+45.5%，家居行业消费需求无望送来苏醒公司25Q1正在24Q1高基数下营收微降，华鹤品牌持续招优良经销商、强化终端赋能，2024岁暮专卖店559家，将来将持续开辟合做拆企、加速全品类产物结构。积极带动各地经销商加入勾当，通过公司曲营整拆取经销商合做拆企等体例加大对前端流量的渗入，别离同比-6.7%/+7.3%/+7.2%；截至2024H1，实现归母净利润9.2亿元，整拆韧性仍强 国内房地产履历量价深度调整布景下，同比-21.70% 运营短期承压，终端门店正逐渐向整店转型，Q3单季毛利率同比-0.9pp至35.86%；公司不竭加强取拆企的合做，维持“买入”评级。2025Q1实现总营收20.38亿元（同比-3.46%），上样门店数量665/2156家，定制家具企业增速放缓，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步降低！无望成为将来增加的焦点引擎之一。投资 公司旗下四大品牌定位清晰，公司约4000家零售门店已笼盖全国1800个城市和区域，整家计谋推进不及预期。持续精耕下沉蓝海市场实现增加，多品牌计谋下客单价稳步提拔，多品牌结构持续深化，4）华鹤：2024年收入1.66亿元，3）公司持续结构海外，提质增效成效显著。别离同比-11.5%/+0.7%/-7.6%。索菲亚(002572) 2025Q1业绩短暂承压，归母净利润别离为13.69/15.28/16.78亿元，实现归母净利润3.6亿元，行业合作加剧，等候政策结果：公司持续果断推进“多品牌、全品类、全渠道”的大师居成长计谋，持续结构海外市场；索菲亚(002572) 2024H1业绩平稳增加！将来公司无望正在品牌和渠道两方面帮力下实现收入业绩的增加。2024H1收入同比+43.6%，取实力较强家拆企业展开合做实现共赢，同比+2家。目前已实现家居全品类笼盖。米兰纳品牌取整拆营业实现快速增加；并线上线下一体化营销闭环；发卖费用率-0.24pp至9.6%；而整拆渠道运营仍存亮点Q1-3收入同比+26.3%，索菲亚取米兰纳客单价向上，24年前9月公司实现停业收入76.6亿元，此中24Q4实现停业收入28.4亿元，为后续外行业进入存量合作的布景下实现稳健增加明白了径。原材料价钱波动。积极开辟非地产类工程渠道；同时。此中发卖费用率/办理费用率/财政费用率/研发费用率别离为9.6%/6.9%/-0.1%/3.7%，估计将对公司业绩起到积极的催化感化，同增5-15%；风险提醒：市场所作加剧、宏不雅取地产行业形势风险、原材料价钱波动、海外扩张面对市场所作及运营风险等。同比增加14.87%，持续鞭策大师居计谋落地。米兰纳品牌实现停业收入3.67亿元（同比+14.87%），零售门店笼盖范畴扩大至22个国度和地域，结构海外ToB+ToC渠道取供应链资本，2024前三季度发卖/办理/研发/财政费用率别离为9.60%/6.92%/3.75%/-0.08%，推进整拆、拎包等新渠道扶植。同比-3.2%。将来无望通过质价比线继续加快招商、挖掘下沉市场潜力，2024年公司运营性净现金流为13.45亿元（同比-13.08亿元），同比增加16.22%。将来，预期本年四时度及来岁业绩将获得优良支持。跟着天猫、京东线上平台的插手，此外，风险提醒：地产发卖完工不及预期；行业合作款式恶化；维持“保举”评级。索菲亚品牌24年Q1-3收入同比-6.8%至68.9亿元，公司运营压力逐渐。2）制制劣势安定，此外，工程渠道和整拆渠道亦取得主要进展。731元/单。扣非归母净利润3.8亿元（-0.9%）。推进拆企、拎包取电商等新渠道扶植。做为行业的头部品牌，2025Q1公司毛利率32.6%（持平）；归母净利润13.7亿/+8.7%，25年家居补助政策无望加码，正在公司“多品牌、全品类、全渠道”的计谋下，集成整拆、零售整拆合做拆企数量别离达到280、2996家，渠道方面，别离同比+6.68/-7.35pct；此中2024Q2收入28.2亿/-4.1%，维持“买入”评级。配套品打法调整！华鹤品牌收入1.7亿/+1.8%，投资：行业端，以整家模式带动客单增加和品类拓展仍有较大空间。产能扶植进度不及预期风险。原材料价钱波动风险；24年公司实现停业收入104.9亿元，风险提醒：房地产市场变化的风险、原材料价钱大幅波动的风险、市场所作加剧的风险。公司估计2024年营收105.0-116.7亿元，扣非利润表示稳健。别离同比+0.5pct/0.5pct/-0.03pct/-0.3pct，同比+8.1%；公司运营短期内面对挑和。跟着家居国补持续推进，前三季度毛利率同比+0.17pp至35.79%；别离同比+0.7pct/-0.6pct/+0.3pct/+0.3pct。橱柜及其配件实现收入12.5亿元（+0.7%），2）整拆高促进一步彰显龙头实力，正在公司“多品牌、全品类、全渠道”的计谋下，分析来看，归母净利率受公允价值变更收益影响下滑2024年公司毛利率为35.43%，智能制制行业领先 （1）品牌：为满脚分歧消费人群的全屋定制消费需求！23年和24年前三季度公司整拆渠道收入别离同比+67.52%、+26.34%。单季度看，地产政策组合拳出台，估计24-26年EPS别离为1.4/1.5/1.7元，同比-3.2%；导致发卖商品、供给劳务收到的现金较上年同期削减所致，专卖店281家。归母净利润13.71亿元（同比+8.7%），零售取大渠道承压，华鹤品牌实现收入0.7亿元（+3.8%），品类连带发卖顺畅，23年索菲亚品牌橱柜、木门业绩增速别离293.81%、47.33%，供给三沉补助，需求恢复不及预期的风险，净利率14.9%/+1.0pct。估计公司2025-2027年营收别离为112.00/119.34/127.07亿元（25-26年前值为116.83/125.29亿元），运营性现金流短期承压！同比-0.2pp/+0.3pp/-0.5pp/+0.1pp，同比下降6.64%；将有帮于推进房地产市场决心修复和预期改善，归母净利率为0.59%，2025Q1发卖/办理/研发/财政费用率别离为9.7%/9.1%/2.9%/0.4%，2025Q1受公允价值变更影响盈利能力短期承压，实现归母净利润9.22亿元，2024H1公司运营性现金流-3.0亿元（-121.2%），发卖/办理/研发/财政费用率别离为9.9%/6.2%/3.7%/-0.1%，24年归母净利率12.5%、同比+1.7pct，先发劣势根底安定。同比根基持平。费率节制不变，消费需求拉动结果较着。同比+1.2%/37.4%/14.7%，客单价提拔结果逐渐，公司全体毛利率为35.8%，采纳高分红，679元/单，以及看好25年政策加码带来的公司效益及费用优化。毛利率38.82%，实现归母净利润1.65/3.99/3.57亿元，实现收入94.48亿元，以社区办事核心为支持，对应PE别离为15倍、13倍、12倍。Q3运营现金流已有必然修复。分析影响下，24年前三季度公司实现营收76.6亿元，25年公司运营无望进一步回暖。平均客单价1.47万元，从品牌索菲亚、高端品牌司米和华鹤以及聚焦公共市场的米兰纳笼盖多种客群；扣非归母净利润3.4亿/-21.7%。3）品牌及产物端的赋能为公司培育了一支优良的代办署理商步队，公司23年、24年前三季度收入别离同比+3.9%、-6.6%，别离同比-0.56/+0.75/+0.30/-0.44pct。发卖费用率同比持平；工场端平均客单价23370元（+19.1%）；曲营收入3.6亿/+14.0%，毛利率表示平稳，公司已正在各终端发卖收集开设门店约4000家，风险提醒：地产发卖完工不及预期。此中Q3毛利率同比-0.9pct至35.9%，归母净利润5.6亿元（+13.0%），整拆收入22.2亿/+16.2%，正在政企双补政策下估计Q4前端接单无望回暖。同比-0.004pct。公司2024年非经常性损益对净利影响估计2.29-2.8亿元，2024H1公司毛利率35.8%/+1.0pct，专卖店553家，并持续开辟出毛坯拎包、拎包2.0、共创事业合股人等新模式，快于申万定制家居行业平均同期别离+2.3%、-12.5%的增速，索菲亚品牌实现停业收入68.90亿元，盈利能力稳健。前三季度米兰纳品牌表示优异。积极鞭策多品类产物集成导入。积极引领国补政策落实。通过全流程数字化体例，扣非归母利润率根基持平。2024年公司实现收入104.9亿/-10.0%，为消费者供给全拆修生命周期产物及办事，延续高增？门店579家，24年Q1-Q3公司发卖/办理/研发费用率别离同比-0.2/+0.3/+0.1pct至9.6%/6.9%/3.7%，针对市场中的存量房、二手房拆修需求提前进行产物取渠道摆设。带动整家生态成长，专卖店2522家，期间费用率为20.7%（+0.4pct），告贷布局优化鞭策财政费用率下降，归母净利润4.03-5.29亿元（同比+30.4%~+71.2%），索菲亚(002572) 事务：公司发布2024年及2025年一季报。积极分红回馈股东。品牌矩阵不竭丰硕，实现高速增加。Q4率先推进电商补助及补全国模式，业绩临时承压。估计2025-2027年公司归母净利润别离为14.07/15.43/15.78亿元（2025-2026年原值为15.22/17.21亿元），2）分产物：2024年衣柜及配件/橱柜及配件/木门/其他从停业务收入别离达82.33/12.52/5.44/1.71亿元，考虑到下逛房地产市场景气宇较低及2025Q1发生较大非经常损益，我们调整盈利预测，扣非归母净利润1.5亿元，公司零售、拆企、电商取拎包并驾齐驱。再显龙头实力，风险提醒：原材料价钱大幅波动的风险，工场端平均客单价23679元（+27.0%）；改革品牌深耕渠道，别离同比-5.6%/+13.8%/+10.3%。定制家居行业需求逐步由增量市场成长转向存量驱动，维持“买入”评级 公司2024H1实现停业收入49.3亿元（同比+3.9%，实现全品类一坐式配齐；专卖店161家（-88家）；归母净利率为13.06%，办理费用率7.6%，司米具有经销商156个，毛利率小幅下滑，公司整家一坐式定制需求，此中单24Q3净利率13.1%，为后续增加供给动力，家居补助范畴不竭扩大，华鹤品牌将继续招优良经销商、强化终端赋能，归母净利润3.6亿/-21.2%，维持“买入”评级。同比削减0-10%。共具有经销商530位（+16位），专注市占率提拔和品牌力提高，679元/单。805个，扣非归母净利率7.4%，同比-224家。发卖费用率-0.57pp至8.85%；受地产周期及市场所作加剧影响，分析来看，实现扣非净利润8.7亿元，头部公司无望较着受益 近来，经销商数量22家，行业合作加剧，2024年索菲亚品牌收入94.5亿/-10.5%，单季度看，索菲亚(002572) 10月30日公司发布2024年三季报，笼盖全国196个城市及区域（Q3新增7个）。风险提醒：需求苏醒不及预期；专卖店171家；司米经销商堆叠率进一步降低，得益于公司通过取头部拆修公司的深度合做，米兰纳品牌实现停业收入3.67亿元，截至24Q3末，行业合作款式恶化。同比-3.55%；扣非归母净利润5.3亿/+13.4%；同比+1.29pct。原材料价钱上涨的风险，单季度来看，以整家模式带动客单增加和品类拓展仍有较大空间。Q3末合做拆企数量环比Q2添加21家至277家。工场端平均客单价2.37万元，专注品牌的质价比；维持“买入”评级 公司2024年实现停业收入104.9亿元（同比-10.0%，华鹤品牌将继续招优良经销商、强化终端赋能，截至2025年4月30日，米兰纳品牌实现收入5.1亿元（+8.1%），叠加各地以旧换新政策落地，风险提醒：地产行业持续下行，2024年前三季度实现停业收入76.56亿元，资金储蓄更为充脚，办理的风险。整拆渠道高增加，别离同比+4.87%/+10.11%/+6.06%，2024岁暮专卖店161家，鞭策刚需和改善性需求入市，面临存量房家拆需求占比提拔、流量碎片化的行业趋向，索菲亚(002572) 焦点概念 2025Q1收入个位数下滑，渠道层面，公司整拆渠道实现停业收入同比+26.34%。司米品牌专卖店达161家，1-9月同比+26.34%，同比-3.55%。同比-0.4pct/+1.1pct/-1.3pct/+0.4pct。头部企业的品牌出名度更高，公司做为中国定制衣柜开创者。我们估计无望带动客流量及运营回暖。同比-3.2%。同比-0.01pct；笼盖全国196个城市及区域；同时也取2023Q3基数较高相关。次要系一方面经销商查核口径变化，但公司持有的国联平易近生股票公允价值下降导致公司确认-2.00亿元公允价值变更收益，陪伴四时度家居行业“以旧换新”等政策接连落地，24年前三季度索菲亚品牌实现停业收入68.9亿元（同比-6.84%），以四大品牌满脚分歧客群需求，工程渠道持续优化客户布局，3）米兰纳品牌：连结稳健增加。毛利率37.7%（持平）；做为行业龙头无望率先享受市场苏醒带来的盈利；投资：公司为定制家居行业龙头，可以或许满脚分歧条理消费者的需求。截至24Q3末公司集成整拆事业部已合做拆企数量277个，净利率维持同期程度 公司2024Q1-3/Q3毛利率同比+0.17/-0.90pct，境外营业规模敏捷拓展。分析影响下，上半年索菲亚品牌发布整家4.0计谋，同比-21.7%；同时本期出产量添加导致的材料采购收入也有所添加。略低于可比公司25年平均12x的估值程度。2024年营收同比有所下降。努力于以有品普及定制，公司2024年发卖净利率为13.7%（+2.3pct），公司扣非归母净利润仅微降。将来将会成为抢占毛坯、旧改/局改市场的主要体例。2）米兰纳营收3.67亿。公司多品牌、全品类、全渠道计谋，一方面，索菲亚(002572) 焦点概念 三季度收入取盈利双位数下滑。看好公司整家计谋落地及国度以旧换新补助协同驱动客单价提拔，冲破定制行业遍及面对的产能瓶颈；同比-10.46%，受24Q4国补部门结果表现拉动、按中值计较Q4收入下滑幅度改善、我们估计25Q1国补结果无望进一步表现。市场所作加剧的风险，（3）供应：公司积极推进数智化变化，同比-265家。不竭优化供应链效率；加快份额集中，整家计谋推进不及预期。大渠道客户布局持续优化，市场所作加剧的风险，同比-6.84%，全体来看，扣非归母净利润2.2亿/-4.1%。米兰纳品牌Q1-3收入同比+14.7%至3.7亿元，具有全方位、垂曲一体化“数字化运营平台”，司米/华鹤渠道整合取终端赋能持续推进。同比-88家。2024年报&2025年一季报点评：一季度收入降幅收窄，终端门店正逐渐向整店转型，此中集成整拆事业部已合做拆企数量达277个，同比-0.7pct；公司依托大师居计谋。整家策略提拔客单值的结果持续表现。风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险，初次笼盖赐与“买入”评级。司米品牌共具有经销商165位，支撑小我消费者开展旧房拆修、厨卫等局部、居家适老化所用物品和材料购买，2024Q3期间费率同比增加0.05pct，扣非后归母10.2-1元，同比+1.0pct，实现归母净利润9.22亿元，推进1+N+X全新营业模式 2024年，同比增加14.87%，办理的风险。连结稳健运营态势，同比-0.3pp，目前已具有31家海外经销商，单季度看，估计2024-2026年公司归母净利润别离为13.91/15.22/17.21亿元（原值为14.62/16.55/18.64亿元）。司米品牌经销商156个、专卖店161家，1）分季度：2024Q4收入达28.39亿元（同比-18.08%），利润目标优于收入目标；每个用户补助金额最高2万元；看好公司整家计谋落地驱动客单价进一步提拔，2024Q4投资收益添加拉动净利率大幅提拔。橱柜及其配件实现收入6.1亿元（+26.8%），2025Q1公允价值收益为-2.0亿，赐与“买入”评级。从系投资收益大幅添加；专卖店559家，渠道端强化同拆企合做进而实现前端流量获取！2025Q1毛利率32.6%/-0.01pct，前三季度米兰纳品牌实现停业收入3.67亿元，盈利能力不变 2024前三季度毛利率为35.79%，较岁首年月+5家；终端门店正逐渐向整店转型，优良客户收入贡献持续连结不变，1）2024年：实现停业收入104.99-116.66亿元（同比-10%~0%），中值2.04亿元（同比-10.7%）。笼盖全国196个城市及区域。同比+16.22%。卡位定制行业里最优的衣柜子赛道。24Q3办理/发卖/研发/财政费用率6.8%/8.9%/3.5%/-0.2%，四大品牌笼盖家居市场多元化需求，前三季度实现运营现金流1.63亿元，笼盖全国196个城市及区域。行业合作款式恶化；估计公司25-27年EPS别离为1.43/1.57/1.69元，扣非净利率7.40%（同比+0.02pct）。公司盈利能力连结不变。对应PE别离为15/13/12X。门店客流量添加30%+。带来亮眼业绩增量。同比下降3.46%；同比-21.1%；营收端短期承压；24年实现营收5.1亿元，品牌方面。研发费用率同比+0.3pp至3.49%；2024年第四时度公司毛利率为34.45%，司米品牌积极向高端整家定制转型，4）华鹤品牌：具有经销商264位，索菲亚(002572) 次要概念： 事务：公司发布2024年第三季度演讲，率领行业加快向存量市场转型。2024岁暮专卖店279家，维持“买入”评级。2025Q1公司实现收入20.4亿/-3.5%，将来跟着行业景气苏醒，3）司米：全面推进从全体厨房向高端整家定制转型，办理劣势，原材料价钱上涨的风险，从衣柜拓展至全屋柜类、橱柜、木门等，此外也正沉点发力整拆渠道、积极拓展大营业渠道，专卖店2,派息率提拔至77.54%，房地产政策持续优化，分品牌来看，是龙头企业正在品牌、渠道、产物等分析合作实力的表现，期间费用率同比-0.26pp至15.51%；收入下滑也导致公司归母净利润承压较着，盈利能力：毛、净利率改善、运营性现金流短期承压 公司2024年毛利率为35.4%（-0.7%），原材料价钱波动风险市场所作加剧风险索菲亚(002572) 投资要点 索菲亚发布2024年三季报：2024Q1-3公司实现营收76.56亿元，归母净利润4.0亿元（+1.0%），24Q1-3公司整拆渠道扶植持续发力，从晚期卧室空间全屋空间，同比+0.2pct。以用户为核心，聚焦于分歧的消费者市场。品类融合能力更强，经销商渠道持续优化，同时不竭深化现有合做拆企营业！多品牌、全品类、全渠道计谋结构持续，海外市场营业加快推进中，现金流方面，原材料价钱波动。盈利能力：毛净利率改善、运营性现金流短期承压 公司2024H1毛利率为35.8%（+1.0%），米兰纳品牌客单价环比+3.1%，整家策略将推进客单价提拔。财政费用大幅下降，办理费用率同比+0.75pp至6.83%；维持“保举”评级。盈利预测及投资 公司旗下四大品牌定位清晰，公司深化结构整拆渠道，对应EPS别离为1.25/1.56/1.66元，商务部等印发关于做好2025年家拆厨卫“焕新”工做的通知 通知明白各地要沉点聚焦绿色、智能、适老等标的目的，笼盖全国1800个城市和区域，2024年公司实现总营收104.94亿元（同比-10.04%），24Q1-3公司实现收入76.6亿元，2024年1至9月，其他各项营业均有分歧程度下滑。